龙源技术(300105)

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4月13日，公司发布2022年年报，公司2022年全年实现营业收入7.33亿元，同比+35.25%，实现归母净利润0.89亿元，同比+1388.53%，扣非后0.23亿元，同比+12176.73%。其中2022Q4实现营业收入3.95亿元，同比+19.71%，实现归母净利润0.17亿元，同比-42.21%，扣非后0.24亿元，同比-13.09%。2022年扣非净利润大幅转正，业绩符合预期。

营收增长摊薄期间费用，利润增长显著

2022年全年公司综合节能改造业务营收为1.62亿元，同比+743.71%；智能化（软件）业务营收为0.34亿元，同比+131.13%；生物质业务营收为0.48亿元，同比+100%，其他业务收入0.41亿元，同比+94.56%，带动全年营收大增。2022年全年营收增量1.909亿元，扣非净利润增量0.23亿元，增量部分净利润率12%，高于实际扣非净利润率3.17%，成本摊薄效果明显。

毛利率方面，Q4单季度毛利润有所下滑，预计主要由于订单确认结构影响，综合节能改造收入确认较多，毛利率有所下滑。2022年节油点火业务并未发力，主要系辅机类各批次设备招标较迟，预计2023年-2024年随火电新建开工加大逐步释放。

在手订单数量高增，反映火电行业景气度上行

2022年公司新签订单10.80亿元，同比+61.53%，主要来自节油业务和新能源业务，新签订单平均金额为0.07亿元，同比+40.28%，期末在手订单9.55亿元，同比+53.57%。公司订单增速及订单平均金额增幅均较高。扣除公司披露的大额订单，2022年末在手小订单共计6.3亿元，同比2021年末的3.45亿元增长82%。未来随着火改意愿加强，有望出现大小订单共增的情形。

国家“三改”需求明确，公司主业将迎来快速发展

4月12日，国家能源局发布了《2023年能源工作指导意见》，其中重点提出提高能源系统调节能力，明确“大力推进煤电机组节能降碳改造、灵活性改造、供热改造"三改联动"。2023年，公司将在三改联动、综合改造、节油点火、智慧电厂、冶金水泥、节能技术等等六方面抢占煤炭清洁利用的领先地位，同时持续推进地热能、生物质、氨能、冷能产业化综合利用。我们认为，中短期看煤炭清洁利用，长期看低碳能源综合利用，公司深耕多年的各项技术或将存在巨大的市场空间。

盈利预测、估值与评级

我们预计公司2023-25年收入分别为13.65/23.33/27.95亿元，对应增速分别为86.35%/70.88%/19.79%，归母净利润分别为1.45/3.40/4.09亿元，对应增速分别为63.91%/134.57%/20.21%，PE分别为25.6/10.9/9.1倍，EPS分别为0.28/0.66/0.79元/股，3年CAGR为66.57%。我们给予公司24年18倍PE，维持目标价12元，维持“买入”评级。

风险提示：火电改造经济性不及预期；市场竞争加剧；关联交易风险